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5月21日，溜溜梅股份有限公司（2026年1月9日之前称号为溜溜果园集团股份有限公司，以下简称“溜溜梅股份”）递表港交所。

招股书浮现，溜溜梅股份是一家专注于青梅居品的果类零食公司，打造了多元化的青梅居品矩阵。据弗若斯特沙利文的贵寓，2024年，溜溜梅股份在中国果类零食行业的零卖额排行第一，阛阓份额达4.9%。

2023年、2024年及2025年，溜溜梅股份总收入隔离为13.22亿元、16.16亿元及17.11亿元；录得净利润隔离为0.99亿元、1.48亿元及1.82亿元。

增长背后也有隐忧，随招股书清楚的是总共20页、42条、13800余字的风险身分。据《WEEKLY财经》轻佻统计，共波及行业竞争、食物安全与质料、出产与供应链、渠谈与经销、财务与资金、法律合规与运营弱点等多个大类。

看似把通盘真确短板一皆清楚，招股书中未径直写明D轮对赌宽限后的最新触发期限。

2024年12月，彼时的溜溜果园引入7500万元D轮融资，其中芜湖华安基金投资4000万、芜湖兴农基金投资3500万，赢得约3.37%股权。融资附带对赌条件，即溜溜果园需在2025年12月31日前完成上市，不然公司不承担回购使命，首创东谈主杨帆妻子须按年化6%单利回购股份。

字据公开信息，溜溜果园于2025年12月19日获中国证监会境外上市备案见告书，2026年5月21日认真递表港交所，当今处于上市苦求审核阶段。

另据天眼查浮现，边界2026年5月‌，华安基金（握股约1.80%）、兴农基金（握股约1.57%）仍保留D轮所获股份‌，未公开利用赎回权，亦无退出公告或工商变更信息。

“首创东谈主包袱千里重的回购压力，可能会对公司磋议产生转折的影响。”在香颂本钱董事沈萌看来，回购义务要求其短期内赢得较多资金，这或导致首创东谈主股权质押或分成等，形成公司股权结构发生变化。

前一轮“对赌”影响仍在

溜溜梅股份上市之路可谓放诞挪动。2015年6月，红杉本钱参与其A轮融资，耗资1.35亿元认购了1058.82万元注册本钱，并坚强了首份对赌契约。

字据那时的契约商定，若溜溜果园未能在2020年6月30日前完成上市，北京红杉有权要求公司回购其股份，回购价钱为原始投本钱金加上每年10%的单利。后两边将上市期限宽限至2023年12月31日。

2019年6月17日，还未改名的溜溜果园，初次冲刺深交所创业板，但在往日12月8日因“营收下滑及短期盈利压力”主动撤离了苦求。首份对赌失败后，红杉将回购期限延至2023年12月。

由于上市缠绵仍未好意思满，2024年6月，北京红杉利用了赎回权。溜溜果园最终在2024年11月支付本金1.35亿元，在2025年1月结清利息约1.26亿元，累计支付2.61亿元。这一强大回购对公司的现款流形成了严重侵蚀。

招股书浮现，溜溜梅股份钞票欠债率从80.97%降至2025年的55.7%。同庚，三只松鼠钞票欠债率为55.66%、良品铺子为47.66%、盐津铺子为47.07%。边界2025年底，在前述零食上市企业中，溜溜梅股份欠债率仍为最高，但已着落至与行业其他企业水平邻近的进度。

钞票欠债率着落也与前述增资扩股，作念大净钞票关连。完成D轮融资、回购红杉本钱股权后，本钱结构改造、养殖欠债转成权柄，通盘者权柄（钞票净值）从2023年的2.65 亿，径直涨到2025年的8.82亿，2026世界杯赛事竞猜中国官网分母握续作念大，并通过主业现款流还债，欠债率飞速着落。

值得防备的是，欠债率诚然着落，但短期内的偿债压力蓦然上升。招股书浮现，溜溜梅股份2023 年长期非流动欠债还有2.11亿元，在总债务中占比为18.7%。2024年起非流动欠债占比飞速降至0.35%，2025年为0.43%，99%欠债均为1年内到期的短期债务。

践诺上，零食行业强大有长期银行贷、产业贷，对比洽洽、劲仔等同业，溜溜梅股份银行借款仍高，财务结构照旧偏弱。

“长债一般是银行贷款或企业债券，相对而言，对磋议流动性的影响较小，短债则会对磋议流动性，以及磋议口头形成更径直、更大的影响，因为短债偿还及再融资的压力更大。”据沈萌先容，（此前）对赌赎回会浮滥现款储备，但不会对现款流形成长期影响。（当今）现款流（下海）主要应该是来自业务磋议。

客户纠合度三年飙升210%

或为冲击IPO，溜溜梅股份在2023年至2025年营规复合增长率达14.6%，久了分析其收入结构可发现，其增长显赫依赖渠谈。

最引东谈主防备的是零食专卖店渠谈的爆发式增长，收入从2023年的1.34亿元飙升至2024年的5.51亿元，同比激增311.7%，2025年进一步增至6.48亿元，占总收入比例从10.1%跃升至38.0%。

与此同期，传统经销渠谈收入握续萎缩，从2023年的8.82亿元降至2025年的5.31亿元，占比从66.7%暴减至31.0%。

同期，溜溜梅股份客户纠合度握续攀升。招股书浮现，其来自前五大客户的收入占比从2023年的14.2%急剧上升至2025年的45.8%，三年间增幅高达210%。其中，最大单一客户孝敬收入比例从3.4%增至16.4%，增长近4倍。

从散播经销商转向纠合大客户，响应出溜溜梅股份对渠谈端的影响力不才降。

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招股书浮现，其应收账款盘活天数从23.4天延迟至42.7天；生意应收款项及应收单据从2023年的8053万元增至2025年的2.21亿元，增幅达174.4%；账龄分析浮现，2025年3-6个月账龄的应收款项达3232万元，较2024年的436万元激增641%。

存货盘活天数也从2024年的167.7天延迟至2025年的198.2天，较行业平均120天的水平教授65%。

这也形成溜溜梅股份的现款流状态握续恶化。招股书浮现，磋议活动现款流净额从2023年的1.27亿元降至2025年的0.74亿元，降幅达41.7%；期末现款及现款等价物更是从2024年的0.78亿元暴减至2025年的0.34亿元，近乎腰斩，降幅达56.4%。

有不雅点觉得，溜溜梅股份短期最大风险是现款流与偿债压力，中期是成本高潮、渠谈恶化、存货积压，长期是时代依赖、行业内卷、爆款依赖。

“问题的内容在于竞争上风不独特。”在沈萌看来2026世界杯赛事竞猜中国官网，投资者垂青的是（零食）企业的成长性和收益智商，而这两个主义都依赖于竞争上风。（当今，溜溜梅股份）既莫得成本结构的当先，也不具备各异化，业务定位更无法聚焦于某些高收益标的群体。